9月18日，港股联想集团股价延续强势上攻态势，盘中最高触及37.42港元，刷新上市以来历史新高；截至午间收盘报36.88港元，涨逾8%，总市值约4579亿港元，超越同期美团市值约4520亿港元。

此前两个交易日联想股价已连续走强，9月16日受管理层表态催化单日大涨约8%，9月17日再涨1.54%至34.32港元。拉长时间看，联想股价过去一年累计涨幅约189%，市值从千亿港元区间一路站上4500亿港元上方。当日港股硬科技板块集体上攻，跟踪港股信息技术的相关指数盘中涨超3.5%，联想作为权重股之一明显受益。

股价为何大涨？

股价创新高的底层逻辑，是联想8月13日交出的2026/27财年第一财季（2026年4月—6月）成绩单。当季集团营收达269.43亿美元（约1834亿元人民币），同比增长43%，创单季度历史新高；经调整净利润10.75亿美元（约73亿元人民币），同比大增176%，首次突破10亿美元大关，营收与利润双双超出市场预期。

拆开来看，三大业务集团全部实现双位数增长并创同期新高。基础设施方案业务集团（ISG）营收同比接近翻倍、大增98%至85亿美元，运营利润达创纪录的7.77亿美元，运营利润率升至9.1%的历史高位；其AI服务器订单储备从上财季的1400亿元人民币跃升至3600亿元人民币（约540亿美元），环比增长157%，联想在全球x86服务器营业额排名已升至第二位。智能设备业务集团（IDG）营收增长27%至171亿美元，PC全球市场份额达24.2%，连续10个季度扩大对第二名的领先优势。方案服务业务集团（SSG）营收增长28%至29亿美元，运营利润率高达24.2%。AI相关业务收入同比增长60%至93亿美元，占集团总营收的35%。

机构态度也在加码。摩根士丹利9月17日研报维持联想“增持”评级，目标价46港元，认为通用服务器与AI服务器需求均强劲，云客户已贡献联想服务器约70%的收入，并预计新云客户需求将驱动服务器收入增速继续加快；里昂证券9月15日报告亦将联想列为中国科技行业全球AI资本开支相关首选标的之一。此外，管理层提出近期净利率达5%、中长期5%—8%的利润目标，让市场开始重新评估联想的盈利空间。

“完全被市场低估”

9月16日，在新浪财经主办的“AI投资峰会”上，联想集团高级副总裁兼CFO郑孝明以戴尔科技为参照直言：“我们的估值大概是戴尔的七分之一，但我们的收入和净利润并没有相差7倍。这方面我们是完全被市场低估的。”此言一出，联想股价当日应声大涨约7%。

CFO这番表态是否站得住脚，需要拿数据验证：戴尔2027财年上半年（2026年2月—7月）营收908.13亿美元，全年营收指引已上调至1920亿美元；联想2025/26财年营收831亿美元创历史纪录，两家营收差距约在两倍上下，远小于7倍。但利润端的差距明显大于收入端：戴尔同期半年净利润75.71亿美元、同比增255%，按此年化约150亿美元；联想2025/26财年全年经调整净利润仅20亿美元，最新财季经调整净利率刚升至4%，而戴尔净利率已达8%以上。换言之，市场给联想的估值折价，核心对应的是其利润率仅为戴尔一半、以及PC业务占比仍高、港股流动性与地缘折价等因素，而非简单的“看走眼”。

不过，郑孝明的逻辑也有坚实支撑。其一，联想的增长质量正在改善：ISG运营利润率已达9.1%并在环比提升，AI服务器540亿美元订单储备为后续收入提供可见性；其二，他给出的净利率5%—8%路线图如果兑现，以联想接近千亿美元的营收体量计算，利润空间确有成倍放大的可能；其三，横向比较，即便股价一年近两倍、市盈率有所抬升，联想按经调整利润计算的估值仍低于美股同类AI基础设施标的。市场并非完全忽视这些——摩根士丹利、里昂等机构近期密集上调预期，本身就意味着“重估”已在进行，只是节奏落后于戴尔所处的美股AI叙事。