9月14日，多家韩媒确认，三星电子和SK海力士已正式拒绝韩国电力公司（KEPCO）提出的电费预付方案。该方案要求两家企业一次性预付未来五年的电费，合计25万亿韩元（约180亿美元），其中三星电子约20万亿韩元，SK海力士约5万亿韩元。

（《首尔经济日报》报道标题）

KEPCO在向韩国国会提交的书面答复中承认，已收到两家企业"难以参与"的回复，并表示未向其他企业提出过类似方案。三星电子于9月9日通过副总裁级高管正式转达了拒绝意向，SK海力士也以相似理由作出了同样决定。

这笔交易的起点可以追溯到7月9日。当天KEPCO向两家公司递交了正式的预付提案，7月31日，KEPCO社长金东哲还与三星电子半导体（DS）部门负责经营战略的高管举行了面谈。方案金额并非拍脑袋得出：三星电子去年电费约4.1万亿韩元，SK海力士约为9000亿韩元，按此水平推算2027年至2031年五年总额，即为25万亿韩元。

支付方式上，两家公司需在一年内按月分期缴清，KEPCO则提供高于两年期国债收益率、低于其自身两年期公司债收益率的利息，每半年以电费抵扣的形式支付——本质上，这相当于两家芯片厂向KEPCO提供一笔超大规模的低成本长期贷款。

值得一提的是，电费预付在韩国本是成熟机制，去年全年全部客户的预付总额仅约3900亿韩元，且多来自政府机构。25万亿韩元的方案体量约为其64倍，等于把一项便民缴费安排改造成了电网融资工具。

两家巨头为何说"不"？

看上去，这是一个双赢方案：KEPCO拿到低成本资金，芯片厂锁定电力供应。况且两家公司当下并不差钱。SK海力士7月29日公布的二季度财报显示，营收79.3187万亿韩元，同比增长257%；营业利润60.5426万亿韩元，同比增长557%，营业利润率高达76%，上半年累计营收首次突破100万亿韩元。三星电子同期也创下了89.5万亿韩元的历史最高季度营业利润纪录。

但恰恰是在盈利最耀眼的时候，两家公司选择了拒绝。理由是同一个：没有任何人能够保证这轮半导体超级周期还能持续五年，提前锁定数十万亿韩元的支出，会给中长期经营战略和财务管理带来过重负担。值得注意的是，SK海力士虽然拒绝预付电费，却愿意与客户签订通常为期五年的长期供货协议，目前这类协议已覆盖约10家关键客户。这个反差颇有深意：它们愿意锁定未来五年的"量"，却不愿锁定未来五年的"成本"——因为电价是刚性的，而存储器价格不是。

（英伟达与SK海力士达成多年技术合作）

资本市场的波动早已印证了这种谨慎的必要性。SK海力士二季度业绩尽管创纪录，却因略低于分析师预期而股价单日暴跌9.6%；7月下旬，受中国长鑫存储（CXMT）上海上市暴涨466%等因素冲击，SK海力士股价在一个月内回撤约50%，韩国KOSPI指数同期因杠杆仓位平仓大幅下挫。

"超级周期撑不了五年"意味着什么？

两家全球存储器双雄用脚投票，向市场传递的信号值得仔细拆解。

从基本面看，这轮存储周期的确仍在高位运行。研究机构TrendForce的数据显示，2026年第一季度常规DRAM合约价环比上涨90%至95%，第二季度再涨58%至63%；世界半导体贸易统计组织（WSTS）预测2026年全球半导体销售额将达约1.51万亿美元，首次突破1.5万亿大关。

但转折的信号同样来自TrendForce：其7月3日发布的调查预测，第三季度DRAM合约价涨幅将收窄至13%至18%，NAND闪存涨幅为10%至15%，原因是PC和智能手机等消费端客户"已触及价格承受能力的极限"。涨价斜率变缓，正是周期见顶阶段最典型的特征。

（DRAM和NAND闪存合约价预测）

更深层的影响在于供给侧的集体克制。TrendForce早在2025年12月就指出，尽管存储器厂商盈利大增，2026年行业资本开支仍将保持谨慎，DRAM资本开支预计为613亿美元、同比仅增约14%，重点转向HBM、堆叠层数提升等工艺升级而非产能扩张。三星和海力士拒绝预付电费，与这种"赚钱但不乱花钱"的姿态一脉相承——它们比任何人都清楚，存储器行业的历史就是一部在周期顶部过度扩张、随后被库存和价格战反噬的历史。

SK海力士管理层在财报中反复强调"资本开支纪律"，如今又拒绝五年期成本锁定，等于对外承认：即便AI需求强劲到让HBM订单排满未来三年，公司层面的财务安排仍按"周期会回来"的前提设计。

对韩国半导体产业而言，拒绝的连锁反应刚刚开始。KEPCO失去这笔相当于其年收入四分之一的预付款后，只能回到"自有资金加发债"的老路上，而发债空间正随特别措施到期而收窄。融资缺口若导致电网建设延误，最终反噬的仍是芯片厂自己的投产计划——这是一个颇为讽刺的僵局：两家公司以拒绝锁定五年成本的方式，反而可能把电力瓶颈这个最大的不确定性留在了原地。